托管規(guī)模超過115萬億元;債券利率下行向債券發(fā)行人讓利1200億元;外資持有我國債券總規(guī)模達到3萬億元;10年期國債收益率大致呈現(xiàn)V型走勢;多家國企債券意外違約;多項重要制度規(guī)則落地……剛剛過去的2020年，我國債券市場各項制度建設穩(wěn)步推進，市場規(guī)模持續(xù)增加，各項功能有效發(fā)揮，有力促進了“六穩(wěn)”“六保”工作。
進入2021年，在我國經濟形勢穩(wěn)步恢復的背景下，債券市場在各項制度建設穩(wěn)步推進的基礎上，將面臨怎樣的發(fā)展機遇和挑戰(zhàn)?各方關心的一些制度“短板”將如何進一步補齊?
對于這些問題，業(yè)內人士表示，2021年，我國債券市場將延續(xù)快速發(fā)展勢頭，基礎制度建設將持續(xù)完善，市場開放水平和國際影響力將進一步提升。
利率債供給壓力會有所下降
過去幾年，我國債券市場改革創(chuàng)新步伐加速，市場規(guī)?？焖僭鲩L。2020年初，我國債券市場托管規(guī)模首次超過100萬億元，此后，市場規(guī)模持續(xù)增長。
人民銀行此前公布的金融市場運行情況顯示，截至2020年11 月末，債券市場托管余額為115.7萬億元。其中，國債托管余額為19.5萬億元，地方政府債券托管余額為25.4萬億元，金融債券托管余額為27.5萬億元，公司信用類債券托管余額為25.7 萬億元，資產支持證券托管余額為4.3萬億元，同業(yè)存單托管余額為11萬億元。
從債券市場主要品種看，政府類債券、金融債券和企業(yè)債券發(fā)行量的穩(wěn)步增長，推動我國債券市場總體規(guī)模不斷躍升。從政府類債券看，2020年政府債券發(fā)行規(guī)模達到13.5萬億元，創(chuàng)歷史新高。其中，發(fā)行一般國債6.09萬億元，抗疫特別國債1萬億元，國債發(fā)行規(guī)模同比增加2.9萬億元;發(fā)行地方政府新增債券4.55萬億元，再融資債券1.89萬億元，地方債發(fā)行規(guī)模同比增加2.07萬億元。政策性金融債發(fā)債額度也有明顯提升，中金公司固收研究預計2020年累計發(fā)行5.18萬億元，累計凈增2.51萬億元。人民銀行近日公布的社融數(shù)據顯示，2020年企業(yè)債券凈融資4.45萬億元，同比多1.11萬億元。這一數(shù)據也超額完成此前國務院常務會議設定的目標。
隨著我國經濟逐漸恢復，各類債券的發(fā)行量在新一年會否有較大變化，備受關注。
中信證券研究所副所長明明表示，2021年的利率債供給壓力會有所下降，需求端或將有所改善。債券供給方面，赤字融資規(guī)模小幅下調，國債和地方政府一般債凈融資總額約為3.4萬億元。新增專項債規(guī)模小幅下調，供給壓力或集中在二、三季度。
聯(lián)合資信研究表示，預計2021年地方政府債券發(fā)行規(guī)模將較2020年有所收縮。該研究表示，在經濟持續(xù)回暖的大背景下，針對疫情出臺的各項寬松措施將有序退出，財政政策將趨向正?；?，預計赤字率將適當回調、特別國債逐步退出，新增債券規(guī)模將較2020年明顯收縮，預計地方債新增規(guī)模將在2019年3.06萬億元的基礎上保持10%左右的增速。
違約壓力繼續(xù)受關注
自去年四季度以來，受華晨集團、永煤控股等地方國企信用債意外違約影響，公司信用類債券發(fā)行量銳減。這一狀況對于2021年信用債市場還將有多大影響，頗受各方關注。
從信用債發(fā)行看，2020年以來，債券市場收益率跌宕起伏，信用債一級發(fā)行也隨之大起大落，尤其是當年3、4月份信用債單月發(fā)行和凈增規(guī)模均創(chuàng)歷史新高，信用債的供給一度成為市場討論的熱點話題。
從市場違約看，2020年，信用債違約主體和新增違約情況較上年減少，但違約債券規(guī)模有所上升，特別是國企債違約案例和規(guī)模顯著增長。2020年共有187只債券違約，總金額1967.57億元;30家主體首次違約，存量債券規(guī)模1679.46億元，涉及資產規(guī)模18284.2億元。其中，地方國企違約新增8家，涉及資產4666.06億元，負債3647.13億元，存量債券規(guī)模631.15億元;是2020年新增違約最大的邊際貢獻群體。
值得注意的是，今年信用債到期規(guī)模和償付壓力較大。有數(shù)據顯示，2021年產業(yè)債(除ABS等)到期規(guī)模約32321億元，較2020年增加約4246億元，增幅15.1%。其中一季度到期量最大，約10505億元，同比增幅超過四成。
申萬宏源固收首席分析師孟祥娟認為， 2021年上半年，國有企業(yè)違約風險可能會上升。分企業(yè)屬性看，國有企業(yè)債券到期比例越高，其違約的風險就越大，非國有企業(yè)在2018年“防風險去杠桿”后違約風險釋放較為充分，即使到期比例上升，違約風險也相對穩(wěn)定。
根據野村證券利率策略團隊的判斷，今年10年期國債收益率或在3.5%附近筑頂，全年收益率前高后低。該團隊還表示，信用板塊中，不同板塊和屬性的企業(yè)發(fā)行人的盈利和獲現(xiàn)能力均不同，因此，仍可進行信用資質下沉、挖掘票息，但同時信用分層將更為加劇，2021年或仍會出現(xiàn)信用違約案例，但多為個體信用資質原因導致。
制度建設與開放步伐繼續(xù)加快
在規(guī)模持續(xù)攀升的同時，我國債券市場的各項制度“短板”加快補齊。2020年，一系列重要制度舉措相繼落地實施。比如首次統(tǒng)一了公司信用類債券信息披露要求，同意銀行間與交易所債券市場相關基礎設施機構開展互聯(lián)互通合作，統(tǒng)籌監(jiān)管金融基礎設施工作方案落地，公司信用類債券違約處置完善，《全國法院審理債券糾紛案件座談會紀要》發(fā)布等。
隨著信用類債券違約間或出現(xiàn)以及市場改革創(chuàng)新擴大開放發(fā)展的需要，進一步加快債券市場基礎制度建設愈加迫切。今年初人民銀行召開的工作會議指出，牽頭制定債券市場發(fā)展規(guī)劃，推動完善債券市場法制，促進基礎設施互聯(lián)互通;健全多渠道債券違約處置機制;推動完善債券市場統(tǒng)一執(zhí)法框架，加大對債券市場逃廢債、欺詐發(fā)行等違法違規(guī)行為查處力度。這意味著，今年債券市場各項制度建設將進一步完善。
與此同時，我國債券市場開放水平和國際化程度穩(wěn)步提升，境外機構持續(xù)凈增持人民幣債券，成為我國債券市場重要的增量資金來源。中國人民銀行上?？偛咳涨肮嫉臄?shù)據顯示，截至2020年12月末，境外機構持有銀行間市場債券3.25萬億元，約占銀行間債券市場總托管量的3.2%。這意味著，2020年，境外機構凈增持銀行間債券規(guī)模超過1萬億元。
業(yè)內人士表示，隨著我國經濟率先恢復，中美利差維持高位，人民幣債券國際吸引力持續(xù)增強。同時，我國債券市場各項制度建設逐步完善，開放程度穩(wěn)步提升，境外機構入市交易更加便利，這都有利于吸引更多境外資金增持中國債券。
作者：趙洋 來源：金融時報